中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议涉及防疫政策、财政货币政策、房地产政策、平台经济监管等多个方面。

　　本次政治局会议积极回应现阶段经济发展中以及市场关心的热点问题。我们认为本次会议既“实事求是”，又“积极有为”。实事求是体现为科学对待二季度疫情反弹前设定的增速目标，积极有为体现为针对现阶段经济中的问题有的放矢，积极应对，力争实现最好结果。比如，财政政策要有效弥补社会需求不足，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策继续保持流动性供给宽松，着力提振信贷投放。安全底线方面涉及粮食、能源、房地产、村镇银行等等，而平台经济的监管将常态化，同时推出一批“绿灯”投资案例。

　　如何全面理解本次会议精神？如何把握经济政策思路？对资产配置又有何启示？如何理解政策变化及其对大类资产及各个行业的影响？如何把握后市走势、提前布局资本市场？

　　中金公司总量以及行业就此联合解读。

　　宏观

　　整体观点：实事求是，积极有为

　　我们认为本次会议既“实事求是”，又“积极有为”。实事求是体现为科学对待二季度疫情反弹前设定的增速目标，积极有为体现为针对现阶段经济中的问题有的放矢，积极应对，力争实现最好结果。比如，财政政策要有效弥补社会需求不足，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策继续保持流动性供给宽松，着力提振信贷投放。安全底线方面涉及粮食、能源、房地产、村镇银行等等，而平台经济的监管将常态化，同时推出一批“绿灯”投资案例。我们预计下半年楼市有望企稳回暖，经济将继续复苏，CPI通胀有上行空间。

　　实事求是对待经济目标，但政策积极有为，力争实现最好结果。本次会议强调要“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。我们认为，在疫情已经造成了较大负面影响的现实背景下，以接触性服务业为代表的部分行业损失难以通过后续赶工来弥补，因此以传统日历年度（1月1日至12月31日）为衡量区间的GDP增长目标在此情况下适用性降低。本次政治局会议的提法体现了政策层科学、实事求是地对待经济增速目标的态度。但是这不意味着政策“躺平”，相反，政策基调仍然积极有为。政策要“力争实现最好结果”，提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，并且要求“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，“各地区各部门要切实负起责任”，“经济大省要勇挑大梁”，这些都体现了宏观政策仍会加大力度稳增长。

　　会议指出，要“综合看、系统看、长远看”疫情防控和经济社会发展的关系，“特别是要从政治上看、算政治账”，并且强调“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。在严格疫情防控的同时，会议强调要“保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住”。并且对于中远期的科学疫情防控，要“做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发”。

　　宏观政策着力解决需求不足问题，下面分别是我们对财政政策和货币政策的展望：

　　► 财政政策要有效弥补社会需求不足，用好地方专项债，支持地方政府用足用好专项债务限额。我们认为下半年财政政策将继续支持消费和投资复苏，有财力的地方政府或通过发放消费券或补贴等方式刺激家电等大件消费、绿色消费，而随着专项债在今年6月基本发行完毕，有望在3季度集中拨付使用以支持基建发力。截至2021年底，地方专项债限额高于余额约1.3万亿元，我们预计可通过增发限额与余额的差额部分，用于地方隐债化解和投资项目，缓解今年地方政府收支缺口的压力。从分省数据看，北京、上海、河南、福建、河北等省剩余额度较多，由于这些省份隐债体量相对较小，我们预计或更多用于投资项目建设。

　　► 货币政策亦要承担“弥补社会需求不足”的责任，这就要求货币政策在流动性的供应端保持相对充足的状态。在经济内生需求较为疲弱的背景下，提振信贷投放、拉动总需求的一个有效途径是政策性金融等准财政的投放，用好新增的政策性银行信贷和基础设施投资基金是关键。

　　除了粮食、能源以及生产之外，防范地产风险和村镇银行风险是守住安全底线的重要方向。地产方面强调要压实地方政府责任，保交楼、保民生，我们预计未来政府、房企、金融机构各方将共同发挥积极性，尽快筹资金、盘活存量资产、加快化债，做好保交楼，并用足用好因城施策工具箱，稳定销售预期，实现楼市资金正循环。同时，我们预计村镇银行风险亦涉及到基本民生，将妥善化解，打击金融犯罪，保障储户基本利益。

　　集中推出一批平台经济“绿灯”投资案例。2022年3月，国务院金融稳定发展委员会专题会议提出“通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力” 。2022年4月，中央政治局会议提出“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。本次会议明确提出“推出一批平台经济‘绿灯’投资案例”。这将有助于我国平台经济的长期健康发展，激发我国的数字经济潜力和国际竞争力。

　　总之，本次政治局会议积极回应现阶段经济发展中以及市场关心的热点问题。防风险、稳增长的信号非常明确。我们预计下半年楼市将企稳回暖，随着市场情绪好转，前期落地的政策效果将逐步显现，而下半年政策力度也将可能加大，经济继续复苏态势已经比较清晰，CPI通胀也有上行空间。

　　策略

　　政治局会议延续“稳中求进”工作目标，政策基调并未出现明显调整依然维持宽松，并回应当前市场关注的核心问题。A股市场7月初开始从前期的单边反弹转为震荡波动，投资者较为关注经济和政策预期的边际变化。我们从7月中旬左右提示关注中下旬可能召开的中央政治局会议，从会议公告来看，以下几个内容值得重点关注：1）从经济层面来看，本次会议肯定了前期的工作成效，“有效统筹疫情防控和经济社会发展工作”，同时也客观强调“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，要“巩固经济回升向好趋势”，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，并提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”；2）在政策力度方面，货币政策“要保持流动性合理充裕”，一定程度上有助于缓解市场在近期国内物价指标上行背景下对货币政策取向的担心；3）疫情防控方面，正确认知“疫情防控和经济社会发展的关系”，“特别是要从政治上看、算政治帐”，“坚持动态清零”；4）对于近期市场关注较多的房地产及村镇银行风险，会议也做了相应回应，在地产方面“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，妥善化解一些地方村镇银行风险。5）在平台经济方面，会议表态“对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例”；另外，6）会议对就业、粮食安全保障、能源资源供应、国企改革、进出口等也做了回应和明确。总的来看，我们认为本次会议在肯定近期疫情防控和经济发展均取得一定成效的背景下，政策基调并未出现明显调整依然维持宽松，同时客观阐述并回应了当前市场关注的一些问题。

　　下半年继续关注“稳增长”政策落实。从国内来看，六月下旬以来，一方面地产行业资金链的问题在持续发酵，另一方面，疫情的局部反复使得稳增长政策落地面临一定的制约，市场在4月底反弹两个月以后，担心开始增多、进入盘整状态。从海外来看，长端利率已经有所回调，市场担心通胀缓解可能较慢，同时对增长的担心还在消化中。本次政治局会议在政策层面尤其是货币政策维持了相对宽松的表述，在地产相关问题上也有较为明确的表态，一定程度有望缓解市场担忧，往后看，政策落实带来的基本面修复可能较为重要，在国内增长复苏弹性暂时不强的背景下，接下来需要关注政策落实对经济基本面的改善，以及对近期风险事件的应对，尤其是地产行业面临的情况，使得政策果断处理的必要性在增加，后续进展也值得关注。

　　稳而后进，轻大盘，重结构。我们在下半年展望中强调“稳而后进”，主要因为三个方面的原因，一方面，疫情的潜在反复可能会使得稳增长政策落地存在约束，增长复苏弹性减弱，另一方面，地产情况下半年情况较为关键，在持续了快一年的销量大幅下滑后，地产资金链可能会面临一定压力；另外，海外“胀”后有“滞”，地缘冲突带来的影响可能并未完全过去，等等。这些因素共同作用下，中国市场取得绝对收益也会面临一定挑战。当前，市场情绪相比前期已经有所降温，在关注二季度业绩及经济修复的同时，也需要关注后续政策落实。整个下半年看，要注意把握市场节奏和灵活性。配置上以稳为主，我们依然以低估值、与宏观关联度不高或有政策支持的领域为主。成长风格在前期连续反弹后，性价比在减弱，波动正在加大。近期上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。我们后续仍将继续关注中外政策变化、经济增长、疫情及中美关系等因素来更新我们对市场路径和结构表现的判断。